背靠集团业务多元化布局,稳步发展实现战略转型。公司在转型之前主要从事农兽药的生产和销售。公司控股集团实力雄厚,2008年至2015年通过一系列的并购实现业务多元化,分别布局甲醇、煤炭、能源工程以及LNG等领域,2019年6月公司剥离农兽药业务,进一步将主业聚焦在能源天然气领域。
   
拟收购新奥能源,打造创新型的清洁能源上下游一体化领先企业。2019年9月10日公司公告拟通过资产置换(联信创投(持股Santos10.07%股权)100%股权)、发行股份(9.88元/股,较8月30日收盘价溢价5.3%)及支付现金方式购买实际控制人王玉锁旗下新奥能源32.8%股份。我们认为此次收购在天然气上游加速渗透、下游扩张推进的背景下,一方面有助于公司更好地拓展上游布局、并与新奥能源在气源、业务等领域实现协同,另一方面此次增发价格较近期股价水平的溢价也显示出了大股东对公司未来发展前景的信心。
   
上下游贯通实现协同提效。新奥能源是国内最大的城燃分销商之一,拥有完善的天然气管网和成熟的下游运营经验,因此收购的协同有望体现在:1)对上游,新奥能源的强大分销能力进一步提升公司海外资源布局时的议价能力。2)对下游,新奥能源有望获得更为经济的气源成本和上游资源,也可进一步消除潜在的贸易竞争。另外沁水新奥近年LNG售价远低于中石油超额量价格,若未来旺季门站价上浮加大力度,公司的LNG销售有望获得更强的竞争力。
   
战略转型加速,聚焦天然气和能源资产。公司目前拥有沁水新奥10万吨/年的LNG产能,并拥有子公司新能能源催化气化和加氢制LNG产能,满产产能14万吨,未来预计天然气总产能约24万吨(约合3.4亿方)。随着各个核心项目体量的扩大和技术上的改进,公司上游规模进一步扩大,有望在气源、销售渠道等方面实现更为深度的协同效应。
   
核心业务稳定推进。2019H1收入同比增长0.4%至66.7亿元,归母净利润同比增长25.4%至8.9亿元,其中煤炭及甲醇能源化工业务为拉动收入的主力,得益于核心产品体量的增大及售价的提升。2018年煤炭平均售价增长21.2%至345元/吨;同时20万吨稳定轻烃项目主装置甲醇装置顺利投产,甲醇生产量同比上升32.7%至103.4万吨。
   
盈利预测、估值及投资评级。暂不考虑对新奥能源的收购,我们预计公司2019-2020年归母净利润同比增长21%、3%至15.9、16.5亿元,对应PE为7.2、7.0倍;预计新奥能源2019-2020年实现净利润43亿、51亿元。若收购成功,则根据上游能源化工2019年行业平均8倍和新奥能源2019年19倍的估值水平,并考虑拟收购比例和置出资产的历史情况,分别给予2019年两板块90亿和268亿的市值目标,对应目标价12.8元。考虑到公司作为A股唯一贯通天然气上下游一体布局的稀缺标的,首次覆盖,给予“强推”评级。
   
风险提示:收购进展不及预期;产能投放不及预期;化工产品及LNG产品价格波动影响盈利能力;环保治理和政策风险;天然气消费量不及预期。