事件:公司发布2019年半年报,19H1实现营业总收入66.73亿元(YOY+0.43%),实现归母净利润8.85亿元(YOY+25.29%),实现扣非净利润6.51亿元(YOY-5.88%),整体略超市场预期。
   
煤化工业务营业利润下滑,Santos业绩大幅改善:公司19H1归母净利润8.85亿元,但扣非净利润仅为6.51亿元,同比有一定下滑(-5.88%),细化来看,公司主业煤化工业务盈利下滑较为明显--扣除投资收益后,公司19H1营业利润仅为4.77亿元,同比下滑36.17%,这与甲醇价格的下滑相关。投资收益主要由Santos和新能凤凰贡献,上半年新能凤凰净利润0.986亿元,相比去年同期2.24亿元下滑了56%;而受益于Santos业绩的大幅增长(从6.71亿元增长至26.31亿元),公司投资收益有一定增长,19H1营业利润与去年基本相当。Santos业绩的大幅增长更像是回到了正常状态:19H1EBITDA的增长主要在于巴新和西奥地区:1)2018年受巴新地震的影响,单桶生产成本有一定上升,而2019年生产一切如常,单桶生产成本正常摊薄;2)西澳地区收购Quadrant造成产销量的放量,单桶生产成本下降12%至7.63美元/桶使得西澳产区EBITDA增长近200%至3.14亿美元。2019年上半年Santos税后净利润达到3.88亿美元,同比增长273%。出售农兽药资产对应搬迁补助1.42亿元大幅增厚归母净利润:从半年报来看,营业外收入本期较上年同期增加1064.68%达到1.46亿元,这部分收入主要系公司出售农兽药资产,与之相关的搬迁补助递延收益尚未摊销部分一次性摊销所致,该部分收益为1.42亿元,扣非后公司归母净利润为6.51亿元,相比去年同期略有下滑。
   
盈利预测:预计2019-2021年归母净利润为15.98/15.88/17.34亿元,对应PE分别为7/7/7倍,首次覆盖予以“增持”评级。
   
风险提示:油价大幅下跌、宏观经济下行风险。